Por Alun John, Tom Westbrook y Dhara Ranasinghe
LONDRES/SINGAPUR (Reuters)-Un cambio marítimo en la política fiscal alemana está transformando rápidamente los mercados de bonos globales, ya que se espera que aumente el grupo de deudas de alta calidad y haves segura y impulse a Alemania a una nueva era de rendimientos de bonos gubernamentales estructuralmente superiores.
Las partes que esperaban formar el próximo gobierno de Alemania acordaron la semana pasada crear un fondo de infraestructura y reglas de préstamo de revisión de 500 mil millones de euros ($ 543 mil millones).
En respuesta, el mercado de bonos de Alemania sufrió su mayor venta semanal desde la década de 1990, lo que impulsa a 10 años de rendimiento más de 40 puntos básicos a alrededor del 2.9%, ya que los inversores anticiparon un salto en las ventas de bonos para financiar un mayor gasto.
Incluso teniendo en cuenta los baches de la carretera, como asegurar el apoyo parlamentario para aprobar reformas, muchos sospechan que el resultado final será un cambio duradero para los bonos del gobierno alemán, el punto de referencia del área del euro.
Varios bancos calculan que los rendimientos de 10 años ahora podrían alcanzar el 3%, más de 20 pb por encima de la negociación del lunes. El rendimiento alemán a 10 años no ha sostenido un nivel superior al 3% desde la crisis financiera mundial y la introducción del gobierno de 2009 de un “freno de deuda” para equilibrar los libros. Cayó por debajo del 0% entre 2019 y 2022 y terminó el año pasado justo por encima del 2%.
Pero los inversores se enfrentan de repente a la perspectiva de una economía alemana más dinámica con un mayor crecimiento y un mayor préstamo.
“Para tener de repente este impulso fiscal de Alemania, un cambio de paradigma, hace que nuestros clientes cuestionen la región de manera completamente diferente”, dijo Kal El-Wahab, jefe de las tarifas lineales de EMEA que se comercializan en Bofa, quien señaló que durante gran parte de su carrera de veinte años, la perspectiva de Europa había sido lenta.
El-Wahab dijo que era demasiado pronto para que se llevaran a cabo grandes cambios de cartera estructural, pero la actividad comercial hasta ahora demostró que había una convicción en torno a la historia de crecimiento europeo.
Los planes de Alemania y el aumento del gasto de defensa europea aumentan el crecimiento potencial del PIB en un 1,5% en Alemania y un 0,8% en la zona euro para 2030, estima BNP Paribas.
Mientras tanto, Commerzbank dice que las medidas podrían sumar fácilmente más de 1 billón de euros de deuda adicional en los próximos 10 años, lo que aumenta significativamente el suministro de bonos mejor calificados solicitados por los inversores a nivel mundial.
En general, la calificación de AAA de Alemania se beneficia de su alta flexibilidad fiscal, dijo S&P Global Ratings.
“Este despertar fiscal es un impulso en la abundancia colateral con consecuencias de largo alcance para Bunds y su lugar en el mercado de bonos del gobierno europeo”, dijo Rohan Khanna, jefe de la estrategia de tarifas de Barclays.
Khanna dijo que el mercado de Alemania había sido “plagado de escasez” con la emisión negativa de bonos netos durante siete de los últimos 10 años, cuando se toman en cuenta las compras del banco central.
Indiroros
La dinámica de precios cambiante de Alemania se ha extendido por Europa y más allá, porque si los inversores de bonos globales pueden ganar casi un 3% en la deuda alemana, esperarán mayores rendimientos en otros lugares.
Los costos de préstamos franceses e italianos también aumentaron aproximadamente 40 bps cada semana la semana pasada, peores noticias para sus gobiernos más endeudados.
Los bonos del Tesoro de EE. UU. En gran medida siguieron su propio camino, ya que lidiaron con la desaceleración del crecimiento de los Estados Unidos, pero los rendimientos dorados de 10 años británicos aumentaron casi 20 bps a los máximos de siete semanas y el rendimiento de 10 años de 10 años de Japón tocó máximos a 16 años de 1.53%. (US/) (GB/) (JP/)
“Los bonos del gobierno japonés necesitarán efectivamente competir con Bundds en rendimiento”, dijo Ales Koutny, jefe de tarifas internacionales de Vanguard.
“Ahora vemos el 2% en JGBS a 10 años como un objetivo realista, ya que el flujo de capital de Europa se verá significativamente sacudido por este cambio en la política alemana”.
Las aseguradoras de vida, entre los inversores japoneses más importantes, organizan sus activos para que coincidan con los pasivos y no son comerciantes oportunistas, mientras que ellos y otros tienden a cubrir la exposición a la división, lo que significa que un bund de 10 años con un rendimiento del 2.9% solo puede ganar aproximadamente 1.2%, menos de un JGB de 10 años pero más de un 0,7% en un tesoro a 10 años.
Pero, con casi 430 billones de yenes ($ 2.92 billones) en activos y aproximadamente una cuarta parte del extranjero, los pequeños cambios en las asignaciones pueden tener un impacto significativo en los mercados extranjeros, particularmente los europeos que han enfrentado salidas japonesas.
Goldman Sachs estima que los rendimientos alemanes podrían aumentar aún más con los planes de gasto que implican un rango potencial de 3.0-3.75% para los rendimientos de los Bund.
“Puede haber algunos riesgos de salidas de capital de los EE. UU. … porque Bunds de mayor rendimiento los convertiría en un compañero de bonos del Tesoro”, dijo la jefa del Instituto de Inversión de Amundi, Monica Defend.
La estratega de inversión global de Nuveen, Laura Cooper, advirtió que la incertidumbre arancelaria de los Estados Unidos podría moderar el aumento de los rendimientos alemanes, aunque el impulso siguió siendo un movimiento más alto.
“Históricamente, cuando viene del valor razonable por debajo de eso, no solo alcanza eso, puede ir hasta 50 pb más alto”, dijo el economista senior de los inversores de Aviva, Vasileios Gkionakis, estimando el valor razonable para los rendimientos alemanes en 3.1-3.2%.
“Podemos poner condiciones sobre la rapidez con que vendrá el cambio de Alemania, pero en este momento no puedo creer los titulares que estoy leyendo”.
(Reporte de Alun John, Yoruk Bahceli, Harry Robertson y Dhara Ranasinghe en Londres, Tom Westbrook en Singapur y Davide Barbuscia en Nueva York; Edición de Kirsten Donovan)
