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Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
Los inversores están comenzando a imaginar un sistema financiero sin los EE. UU. En su centro, brindándole a Europa una oportunidad que simplemente no debe perderse.
Este ejercicio de pensar lo impensable se produce a pesar de una cacofonía de ruido en los mercados. Mansoor Mohi-uddin, economista jefe del Banco de Singapur, recientemente viajó a clientes en Dubai y Londres. Para su sorpresa, ninguno de ellos le preguntó sobre problemas a corto plazo como acciones tecnológicas o ajustes a las tasas de interés. En cambio, dice: “La gente decía:” ¿Qué está pasando? ” El libre comercio, los mercados libres, la era de la globalización han terminado, y nadie sabe lo que lo reemplazará “.
Se refieren, por supuesto, a la nueva administración de los Estados Unidos. Dentro de un mes de retomar su asiento en la Casa Blanca, Donald Trump & Co había destrozado la Alianza Transatlántica, y se montaron en ruta sobre los cheques, equilibrios e instituciones clave en las que se construye un verdadero excepcionalismo estadounidense.
“Es un cambio tan trascendental. Si continúa así, los asignadores de capital se preguntarán: “¿Quiero permanecer asignado a los Estados Unidos?”, Dice Mohi-Uddin.
Esto atraviesa las clases de activos. En las acciones, la preferencia por Europa es clara: los mercados están por delante de los EE. UU. En un patrón muy inusual. Pero los mercados de valores voladores son solo la superficie. La parte que realmente importa es el uso internacional del dólar y los mercados de bonos en dólares, como la base supuestamente sin riesgos de finanzas globales.
Esto ya está empezando a mostrar. El martes, por ejemplo, a pesar de la conmoción de los nuevos aranceles comerciales de EE. UU. En Canadá y México, el dólar no está subiendo de manera habitual. Deutsche Bank dice que esto en parte refleja “la pérdida potencial del estado de seguridad del dólar”.
“No escribimos esto a la ligera”, escribió el analista de monedas George Saravelos. “Pero la velocidad y la escala de los cambios globales son tan rápidos que esto debe ser reconocido como una posibilidad”. Lo que alguna vez fue extravagante se está volviendo plausible.
Los economistas cercanos a Trump han sido claros de que ven el estado del dólar como la moneda de reserva preeminente del mundo como una bendición y una maldición: “pesada” como asesor Stephen Miran ponerlo. Sigue siendo una posibilidad, nuevamente impensable hace solo unas semanas, que Estados Unidos podría tratar de reducir el dólar en un esfuerzo por apoyar la fabricación nacional. Pero Estados Unidos también podría desmantelar su propio privilegio exorbitante a través del accidente en lugar del diseño al empujar a las grandes bestias de los mercados de bonos, los bancos centrales extranjeros y otros gerentes de reserva oficiales, a los brazos de otras naciones.
El dólar representa más del 57 por ciento de las reservas oficiales mundiales, según Datos de referencia del FMImuy por encima de la porción de los Estados Unidos de la economía global. El euro representa el 20 por ciento, y todos los demás están recogiendo restos.
Los optimistas de ojos estrellados han argumentado durante años que la porción del pastel del euro debería ser más grande, pero han estado luchando contra la realidad. Los mercados de bonos de Europa están fragmentados en estados constituyentes, con Alemania en el centro. La cohesión monetaria está allí pero no la cohesión fiscal o estratégica. Ningún mercado nacional es simultáneamente grande, seguro y lo suficientemente líquido como para satisfacer las necesidades de un gerente de reserva. Las operaciones de gran tamaño dejan una marca y en emergencia, estos grandes bateadores encuentran que solo el mercado de bonos del gobierno de EE. UU.
La UE ha luchado por ofrecer una alternativa. Ahí es donde entra este momento en la historia. Su urgente necesidad de gasto de defensa simplemente abruma la capacidad de sus mercados de bonos nacionales individuales. Los préstamos conjuntos, fácilmente dicho pero diabólicamente difícil de hacer, es la respuesta obvia. El resultado bien podría ser que Europa se sienta aún más al centro del sistema financiero global.
La pandemia Covid-19 ofreció una muestra de cómo los recursos de agrupación podrían funcionar a escala. Luego, los bonos emitidos por la propia UE, en lugar de estados individuales, se encontraron con una enorme demanda. La urgencia de la situación actual ofrece pocas opciones más que moverse rápidamente. “La acción colectiva podría ser una respuesta, incluso si el consenso aún no se ha construido”, dijeron analistas de la agencia de calificación S&P Global en una nota el mes pasado.
Si la UE pudiera aprovechar este momento, aprovecharía un pozo profundo de los compradores dispuestos a recortar la exposición de los Estados Unidos. “Muchos gerentes de reserva podrían cambiar muy rápidamente”, dice Mohi-Uddin. “Habría una gran cantidad de abogados”.
El dominio estadounidense de los mercados de deuda global no tiene que terminar con una explosión. Los inversores grandes y lentos simplemente tendrían que acumular otros activos en lugar de necesariamente abandonar sus bonos del Tesoro. Pero con el tiempo, el resultado sería el mismo. Los cambios de régimen de este tipo no ocurren con frecuencia. Pero ellos suceden. Sterling fue la moneda de reserva global una vez también.
katie.martin@ft.com
